ECBは次回6月の理事会での利下げを示唆

欧州中央銀行（ECB）は11日に開かれた理事会で、予想通りに政策金利を維持した。政策金利の据え置きは、昨年9月以降継続している。他方、理事会は、声明文に利下げを示唆する文言を新たに加えた。ECBは、6月6日の次回理事会で、利下げを実施する可能性が高まっている。

ECBは声明で、「インフレ見通し、基調的インフレの動き、金融政策の伝達の強さに関する理事会の最新の評価が、インフレが持続的に目標に収れんしているとの確信をさらに強めるものであれば、現在の金融政策の制約レベルを下げることが適切になる」とした。

ラガルド総裁は前回３月の理事会後の記者会見で、「利下げの議論はしなかった」と説明していた。しかしその後、ECBのメンバーから利下げに前向きな発言が相次いだ。タカ派とされるドイツ連邦銀行（中央銀行）のナーゲル総裁、オーストリア中銀のホルツマン総裁、オランダ中銀のクノット総裁さえも、6月の利下げを容認するような発言をした。これを受けて、金融市場では6月の利下げ観測が強まっていた。

他方、3月雇用統計、3月CPIが予想以上に上振れ、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ観測が後退する中、それがECBの利下げ判断に与える影響が注目されていた。

しかし実際には、ECBは既定路線通りに6月の利下げを示唆した。ラガルド総裁は記者会見で、米経済の動向が政策決定に関連しているとの認識を示しつつも、ユーロ圏の状況は異なるとも強調した。そのうえで、「ECBはFRBに依存しているのではなく、データに依存している」と語っている。

ユーロ圏の経済の弱さ、インフレ率の低下が米国に先行する利下げを後押し

FRBの利下げが遅れるなか、ECBの利下げがFRBに先行する、さらに利下げのペースがFRBを上回れば、ユーロがドルに対して下落する可能性が高まるだろう。実際、足もとでユーロの対ドルレートは下振れ、昨年11月以来の安値水準に近づいている。

ただし、ユーロ圏の経済は弱含んでいる一方、インフレ率は着実に低下してきていることから、ユーロ圏は通貨安の経済的メリットを享受しやすい環境にある。この点が、米国とは足並みを揃えず、ECBが先行利下げに向かっている背景にあるだろう。

ラガルド総裁はユーロ圏の経済情勢について、「第１四半期の経済は依然として弱い。サービスへの支出は堅調だが、製造業は需要の低迷に直面している」「経済成長に対するリスクは引き続き下振れ傾向にある。金融政策の効果が予想以上に強まれば、成長率は低下する可能性がある」と語った。

他方、物価動向については、「基調的なインフレ指標の大半は２月にさらに低下し、物価上昇圧力が徐々に弱まっているという状況を裏付けた」「インフレは、今後数か月間は現在の水準付近で推移し、来年には目標水準まで低下すると予想される」と語っている。ユーロ圏では、消費者物価指数の上昇率は、前年同月比で同＋10.6％を記録した2022年10月をピークに、今年３月には速報値で同＋2.4％にまで鈍化している。

ECBの利下げが世界の本格的な利下げ局面の幕開けに

今回のECB理事会を受けて、金融市場が織り込む６月理事会での利下げ確率は、約80％から約70％へと若干低下した。ラガルド総裁が、「特定の金利の道筋を事前に確約しているわけではない」と強調したことなどが影響したとみられる。それでも、６月の利下げは高い確率で織り込まれている。

スイス国立銀行は３月21日に、政策金利を0.25％引き下げて1.5％にすると発表した。このサプライズ利下げは、ECBの利下げに先行することで、経済を悪化させかねない対ユーロでのスイス・フラン高を未然に防ぐ狙いがあったのだろう。また、スウェーデンのリクスバンク（中央銀行）も、３月下旬に政策金利の据え置きを決めた声明で「５月か６月に利下げする可能性がある」とした。ECBと同様に、スウェーデン、英国、カナダでも６月の利下げ観測が浮上している。

ブラジルなど新興国で利下げの動きが始まっているが、ECBが６月に利下げに動けば、それは、世界の本格的な利下げ局面の始まりを告げるものとなるだろう。ただし、利下げ開始の時期や利下げのペースについては、各国で差がある。大まかに言えば、現在金融市場が予想している年内の利下げ回数は、ECBが３回、イングランド銀行（BOE：英国中銀）が２回、FRBが１回となるのではないか。さらに利下げ開始時についても、FRBは７月以降の利下げの見通しが強まっている。こうした利下げを巡る各中央銀行間での姿勢の差が、為替に大きく影響するだろう。

他方、日本では日本銀行が年後半に追加利上げに動くとの見方が浮上している。世界全体が年後半に利下げ局面に本格的に突入する中、日本銀行のみが世界の流れに逆行して利上げを進めることは、国際資金フローに不測の影響を与え、また円高が急速に進むなどのリスクも生じさせる。それらが、日本銀行の利上げを一定程度制約する可能性は高いだろう。

執筆者情報

• 木内 登英

  エグゼクティブ・エコノミスト